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【可转债定价报告】正股质优,网下申购建议参与

时间:2018-11-06 08:14来源: 作者:admin 点击: 13 次
【可转债定价报告】正股质优,网下申购建议参与 2018-11-0417:26来源:CITICS债券研究信用评级/利率/股价 原标题:【可转债定价报告】正股质优,网下申购建议参与中航光电公开发行A股可转换公司债券,拟募集资金总额为13亿元,扣除发行费用后,募集资金将全部用于中航光电新技术产业基地

【可转债订价陈诉】正股质优,配资门户首选路易泽网下申购建议加入

2018-11-04 17:26来源:CITICS债券研究信用评级/利率/股价

原标题:【可转债订价陈诉】正股质优,网下申购建议加入

中航光电公开发行A股可转换公司债券,拟募集资金总额为13亿元,扣除发行费用后,募集资金将全部用于中航光电新技术财富基地项目、光电财富基地项目(二期)和增补流动资金。

中航光电隶属于中国航空工业集团公司,是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商。公司总部拥有“国家级企业技术中心”、“博士后科研工作站”以及国家和国防承认尝试室,专业从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发。目前自主研发各类连接产物300多个系列、25万多个品种。公司通过了AS9100国际航空航天质量打点体系认证、ISO9001(2000)质量体系认证、TS16949体系认证、ISO14001环境体系认证、ISO18001职业健康安详打点体系认证等。公司产物广泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心、轨道交通、新能源汽车、电力、石油装备、医疗设备以及智能装备等民用高端制造领域;产物远销欧洲、美国、以色列、澳大利亚、韩国、印度等海外30多个国家和地域。2018年上半年公司实现营收35.85亿元,同比增长18.20%;归母净利润14.65亿元,同比增长5.37%。

本期可转债发行规模13亿元,发行期限6年。初始换股价40.26元/股。利率条款方面,6年票面利率别离为:0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。

本期光电转债信用评级为AA+级,发行期限为6年。11月1日6年期AA+级中债企业债YTM为4.88%,中证公司债YTM为4.91%。综合参考上述利率我们选择贴现率为4.90%,测算得到债底价值为82.97元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财政费用,占公司2017年净利润7.35%,占公司2018年一致预期净利润6.47%,在存量转债中排名中等偏后。

根据11月1日中航光电收盘价测算得到初始转换价值为95.53元。从转股溢价率的角度出发,平价及规模最为接近的景旺转债参考意义较大,参考其近五个交易日的转股溢价率在13%-17%区间内,测算得到光电转债的上市价格在107.95-111.77元之间。进一步考虑到近期市场情绪以及同处军工行业的相关转债标的上市当日表示,我们判断光电转债溢价率在8%-10%区间内较为合理,预测对应的上市价格在103.17-105.08元之间。

申购计谋:正股质优,网下申购建议加入。中航光电前十大股东合计持股比例为63.68%,处于中等偏高程度,其中第一大股东持股比例较高。我们假设原股东加入优先配售的比例为40%,则留给网下网上申购余额为7.8亿元。本单转债接纳网下对机构投资者配售和网上向公众投资者发行所结合的方式,配资门户-推荐创赢盘参考近期发行新券网上及网下申购户数,我们预计光电转债网上加入户数可能在10万附近,而网下申购户数在800户附近,若全部满额申购,则机电转债对应的中签率将在在0.075%左右。受打新市场加入热情明显下降影响,近期不少新券接纳网下网上发行相结合的模式,网下申购户数也逐现回暖趋势。此单转债规模、评级均处于中等偏高程度,而近期正股股价有所回调平价程度略显普通。但正股属于子行业龙头企业且增速不变,若价格合理具备必然配置价值,再进一步考虑到军工板块今年表示较佳,相关转债讨论度也较高,上市初期可能面临必然溢价,因此建议机构投资者重点关注网下配售环节。

风险因素:个券相关公司业绩不如预期。

正文

正股基本面阐明

可转债发行募集资金投向

中航光电公开发行A股可转换公司债券,拟募集资金总额为13亿元,扣除发行费用后,募集资金将全部用于以下项目:

转债公司基本面情况

中航光电隶属于中国航空工业集团公司,是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商。公司总部拥有“国家级企业技术中心”、“博士后科研工作站”以及国家和国防承认尝试室,专业从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发。目前自主研发各类连接产物300多个系列、25万多个品种。公司通过了AS9100国际航空航天质量打点体系认证、ISO9001(2000)质量体系认证、TS16949体系认证、ISO14001环境体系认证、ISO18001职业健康安详打点体系认证等。公司产物广泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心、轨道交通、新能源汽车、电力、石油装备、医疗设备以及智能装备等民用高端制造领域;产物远销欧洲、美国、以色列、澳大利亚、韩国、印度等海外30多个国家和地域。2018上半年公司实现营收35.85亿元,同比增长18.20%;归母净利润14.65亿元,同比增长5.37%。

在主营业务方面,公司主要产物划分为电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产物、流体、齿科及其他产物。其中,电连接器营收占比最大,但比例出现逐渐下降趋势,2017年电连接器营收占比为58.51%,较2012年下降12.07%;营收占比位于第2位的是线缆组件及集成产物且占比出现逐渐上升趋势,2017年线缆组件及集成产物占比为21.9%,配资门户网较2012年提高11.14%;光器件的营收占比为17.55%,较2012年下降1.1%;别的,流体、齿科占比力少,仅为1.99%。从各板块营业收入占比变革情况来看,电连接器和光器件的营收占比下滑,而线缆组件和集成产物的占比提高,反映公司从单一零部件向集成产物供应商转变。从毛利率程度来看,集成产物毛利率较高。2017年电连接器产物业务占营业收入的 58.5%,电连接器业务的毛利率一直保持不变,2017 年为37.21%,线缆组件和光器件产物的营业收入一直保持上升,毛利率逐年增加,线缆组件毛利率由2012年的26.43%增加到 2017 年的38.29%,光器件毛利率从2012年的13.6%增加为2017年的22.47%。2018前三季度公司实现营业总收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%。2018Q3实现营收21.90亿元,同比增长49.31%,环比Q2增长3.92%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长23.42%,环比Q2下降22.22%。

在创新和研发方面,公司非常重视产物创新,多项自动化项目取得成效,高速产物装配线自动化程度到达国际先进,不绝破除束缚效率、制约本钱的工序瓶颈。目前,公司在立足主业的基础上,连续培育新的经济增长点。公司已操持实施包罗医疗、新能源、液冷连接器产物的研发制造,在通用航空、核工业、高端海洋装备等新领域取得新进展。别的,在飞机集成安装架建设、新能源及电动车线缆组件建设、集成互联系统建设方面公司都有新的项目规划。预计这些项目的启动和落成,将鞭策公司又一轮技术升级和财富能力大幅提升。公司深耕工艺研究,开发的部门新产物到达国际领先程度,其中一些替代进口产物,填补了国内空白,具有较高的技术含量和附加值。

总体而言,公司在国内中高端连接器中处于龙头职位。受益于财富集中度提高和国产替代,预计公司盈利能力将连续提高,未来发展空间广阔。此次发行可转债募集资金主要用于光电财富基地项目建设和增补流动资金,有助于项目投产,提高公司盈利能力。

可转债投资价值阐明

可转债基本条款阐明

本期可转债发行规模13亿元,发行期限6年。初始换股价40.26元/股,募集说明书公告日前一日中航光电交易均价为38.24元,前二十个交易日的交易均价为40.26元,初始转股价紧贴规则下限设置。根据初始转股价计算,总共可转换为3229.01万股中航光电A股股票。若转债全部转股对A股总股本的稀释率为3.92%,此单可转债稀释率正常。可转债转股期自可转换公司债券发行结束之日(2019年5月9日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日(2024年11月5日)止。

利率条款方面,6年票面利率别离为:0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。票面利率与近期发行转债差别不大。

信用评级方面,中诚信证券评估有限公司对主体评级为AA+,债项评级为AA+级,此公司未对本次公开发行的可转换公司债券提供包管。

转股价修正条款方面,在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意持续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。与近期上市交易转债比拟,下修条款属于正常设置。

有条件赎回条款方面,在本次发行的可转债转股期内,如果公司股票在任何持续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含)(简写为15/30,130%),公司有权决定根据债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部门未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

条件回售条款方面,在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何持续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部门按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。属于常见设置。

综合来看,基本条款整体设置较为正常,没有出格之处。本期光电转债信用评级为AA+级,发行期限为6年。11月1日6年期AA+级中债企业债YTM为4.88%,中证公司债YTM为4.91%。综合参考上述利率我们选择贴现率为4.90%,测算得到债底价值为82.97元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财政费用,占公司2017年净利润7.35%,占公司2018年一致预期净利润6.47%,在存量转债中排名中等偏后。

可转债估值与发行价格预测

预计光电转债债底价值82.97元,初始转股价40.26元/股,根据11月1日中航光电收盘价测算得到初始转换价值为95.53元。从转股溢价率的角度出发,平价及规模最为接近的景旺转债参考意义较大。我们参考其近五个交易日,即10月26日至11月1日的转股溢价率在13%-17%区间内,根据此区间测算得到光电转债的上市价格在107.95-111.77元之间。进一步考虑到近期市场情绪以及同处军工行业的相关转债标的上市当日表示,我们判断光电转债溢价率在8%-10%区间内较为合理,预测对应的上市价格在103.17-105.08元之间。

申购投资计谋推荐

发行要素—时间节点

2018年11月1日:刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告;

2018年11月2日:网上路演、原股东优先配售股权登记日;

2018年11月5日:刊登发行提示性公告;原 A 股股东优先配售认购日(缴付足额资金);网上申购日(无需缴付申购资金)、确定网上申购摇号中签率;

2018年11月6日:刊登网上中签率及优先配售成果公告、按照中签率进行网上申购的摇号抽签;

2018年11月7日:刊登网上中签成果公告、投资者按照中签号码确认认购数量并缴纳认购款;

2018年11月8日:保荐机构(主承销商)按照网上资金到账情况确定最终配售成果和包销金额;

2018年11月9日:刊登发行成果公告。

申购计谋:正股质优,网下申购建议加入

中航光电前十大股东合计持股比例为63.68%,处于中等偏高程度,其中第一大股东持股比例较高。我们假设原股东加入优先配售的比例为40%,则留给网下网上申购余额为7.8亿元。

本单转债接纳网下对机构投资者配售和网上向公众投资者发行所结合的方式,其中网下发行和网上发行预设的发行数量比例为90%:10%。网上发行与近期新券类似,加入本次网上订价发行的每个证券账户的最低申购数量为10张(1,000元),每10张为一个申购单元,凌驾10张的必需是10张的整数倍,每个账户申购上限是1万张(100万元),超出部门为无效申购。而参与网下申购的机构投资者的每个产物网下申购的下限为1000万元(10万张),申购的上限为11.7亿元(1170万张)。参考近期发行新券网上及网下申购户数,我们预计光电转债网上加入户数可能在10万附近,而网下申购户数在800户附近,若全部满额申购,则机电转债对应的中签率将在在0.075%左右。

受打新市场加入热情明显下降影响,近期不少新券接纳网下网上发行相结合的模式,网下申购户数也逐现回暖趋势。此单转债规模、评级均处于中等偏高程度,而近期正股股价有所回调平价程度略显普通。但正股属于子行业龙头企业且增速不变,若价格合理具备必然配置价值,再进一步考虑到军工板块今年表示较佳,相关转债讨论度也较高,上市初期可能面临必然溢价,因此建议机构投资者重点关注网下配售环节。

风险因素:个券相关公司业绩不如预期。

具体阐明内容(包罗相关风险提示)请详见陈诉《光电转债(128047)发行订价陈诉—正股质优,网下申购建议加入》。

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